■烧结烟灰综合处理的龙头企业：汇鑫嘉德专注于对钢铁企业的冶金烟尘进行高效循环综合利用，目前已拥有多项国家发明专利技术，承担了国家十二五“863计划”项目。公司通过多年的技术积累，已形成了一系列拥有完全自主知识产权和多项国家专利的核心技术，可有效实现对钢铁固废资源的循环利用。公司生产的氯化钾产品广泛应用在各化工企业、各化肥企业，经公司处理后的铁粉可作为钢铁厂的原料被钢铁企业广泛使用，生产的铜粉、银粉及硫化铁也得到其他金属制作企业的广泛使用。
 
■依托专有技术，变废为宝：公司依托“利用钢铁企业烧结电除尘灰生产氯化钾的方法”，攻克了钾、钠分离、设备集成、设备防腐、卤液浓度控制等关键技术，并完成了工艺优化、智能控制等过程调整。目前，该项目已生产出符合国家标准的高品质氯化钾，副产尾渣达到了烧结回用的要求。
 
■固废处置和再利用，行业前景广阔：我国是世界钢铁生产大国，钢铁冶炼每年产生粉尘量约为5000-6000万吨，其中烟尘1300多万吨。烟尘中含有钾、钠等多种物质，一方面对环境造成污染，另一方面也是难得的资源。以钢铁冶金行业产生的大宗固体废弃物（冶炼烟尘）为原料，综合回收与高值化利用钾、钠、铁、铜、银、硫等资源，可解决我国钢铁冶金烟尘污染问题及紧缺战略钾资源供应问题。同时，我国制定多项环保产业政策，加大工业固体废物污染防治力度，完善鼓励工业固体废物利用和处置的优惠政策。
 
■钾盐提取市场空间巨大：从资源储量来看，我国是一个严重缺乏钾盐的国家。除了青海察尔汗盐湖和新疆罗布泊盐湖外，我国尚未找到合适的钾矿。我国钾盐的供给长期依赖国外进口，2007年时进口钾盐约占全国钾盐消耗量的70%以上。而随着我国农业生产快速发展和平衡施肥理念的逐步推广，我国钾肥需求量增长明显高于氮肥和磷肥。2014年钾肥需求量为641.94万吨，钾肥自供能力虽明显提高，但产量仍然无法满足市场需求。
 
■投资建议：未来氯化钾和铁粉仍将继续作为公司的主要销售产品，其中铁粉占比将随着包头分公司的业务展开而上升，同时还将有铜粉、硫粉等附加产品。我们预计公司2016-2018年营业收入为7019.68万元、1.13亿元和1.78亿元，对应净利润为2054.62万元、3439.47万元和5176.96万元。考虑到公司的成长性及估值，给予公司增持-A评级。

■风险提示：政策性风险、烧结灰价格的不确定性
 

 
 
 
(百万元)
2014
2015
2016E
2017E
2018E
主营收入
9.1
12.1
70.2
113.1
178.1
净利润
-7.8
-9.1
2.1
3.4
5.2
每股收益(元)
-0.11
-0.12
0.28
0.46
0.70
每股净资产(元)
0.89
1.09
1.12
1.16
1.23

盈利和估值
2014
2015
2016E
2017E
2018E
市盈率(倍)
-65.9
-56.3
25.0
15.0
9.9
市净率(倍)
7.8
6.4
6.2
6.0
5.6
净利润率
-85.4%
-75.5%
2.9%
3.0%
2.9%
净资产收益率
-11.2%
-11.3%
2.3%
3.8%
5.4%
股息收益率
0.0%
0.0%
0.0%
0.0%
0.0%
ROIC
-13.3%
-8.9%
-1.0%
0.3%
0.7%
 
 
 
数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测